中金：予途虎-W目标价31.8港元 较当前股价有55.9%上行空间

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　　中金发布研究报告称，维持途虎-W（09690）“跑赢行业”评级，由于IPO带来可转换可赎回优先股公允价值变动64.7亿元盈利，上调2023年净利润63.1亿元至66.5亿元，并首次引入2025年净利润15.7亿元，调整目标价至31.8港元，较当前股价有55.9%的上行空间。

　　事件：公司发布2023年业绩预告：全年实现归母净利不低于66亿元，大幅转盈；主要系2023年IPO之后可转换可赎回优先股公允价值变动带来约64.7亿元正向贡献，全年经调整净利不低于4.5亿元。剔除IPO带来的一次性影响后，2023年业绩符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　盈利能力持续修复，经营亮点较多。

　　该行测算1H23、2H23经调整净利率分别为3.2%、3.4%（2023年收入采用中金预测数），利润率处于上升通道。盈利能力提升主要系：1）全国范围内途虎工场店网络扩张，客户群不断增长，规模经济效应提升，对上游供应链溢价能力增强；2）产品结构不断改善，一方面，高毛利的自有品及专供产品占比提升，另一方面，保养类业务营收结构提升，服务类别组合的结构性优化推动毛利率提升；3）公司推进精益化管理，运营效率有所提高。

　　门店逐步下沉至低线城市，关注扩张速度与门店经营情况。

　　当前途虎门店已达6000家，公司正处于从一二线向下沉市场开拓阶段，针对下沉市场因地制宜推出加盟优惠政策，包括老商下沉政策、新商下沉空白插旗政策，通过提供开业补贴，实现加盟费减免和管理费减免。低线省份的门店在客单价、早期投入方面均低于高线城市，该行预计有望逐步贡献业绩增长点。

　　定位长坡厚雪的汽车存量市场，多维优势助力市占率稳健提升。

　　公司聚焦具备明显抗周期特征的汽车存量市场，提供全生命周期服务。国内乘用车保有量处于上升通道且提升空间较大，现有车型平均车龄增长带动单车维修开支增加，共同构筑汽车服务后市场增长空间。与同行相比，途虎构建线上线下一体化汽车服务平台，在产品定价、服务品类、供应链管理、门店管控等方面具备领先优势，该行认为，随着公司保持稳定的规模扩张速度，积极优化产品服务与运营效率，市占率有望稳健提升。

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责任编辑：史丽君